王久军（浙江金融资产）浙江金融资产

“小而美”地素时髦：中高端女装龙头高分红高生长轻视值高现金流

一公司简介

地素时髦股份有限公司，2002年创建于我国上海，是一家多品牌运作的时髦集团。自成立以来，公司环绕中高端品牌定位，别离创建“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个闻名服装品牌，构成对时装范畴多维度、深层次的浸透，在我国时髦职业中树立了杰出的品牌形象。

二、财政方针剖析

（1）运营收入添加率

2017年-2021Q3年地素时髦的运营收入添加率呈现出逐年添加的趋势，基本上安稳在7%-23%之间。

（2）毛利率

2017年-2021Q3年地素时髦的毛利率动摇规模为73.9%至76.6%，公司盈余才能非常安稳。

（3）销售费用率和管理费用率

2017年-2021Q3年地素时髦的销售费用率的动摇规模为31.31%至38.67%、管理费用率的动摇规模为7.35%至8.81%，公司的费用管理才能也是非常安稳。

（4）营运本钱与运营收入之比

2018年-2021Q3年地素时髦营运本钱与运营收入之比在1.07-1.38之间小幅动摇，公司运营非常安稳。

对以上四个方针剖析可知，公司的运营非常安稳且具有正的现金流，所以能够长时间继续安稳的存续下去

三、估值剖析

地素时髦近一年（2020年第四季度-2021年第三季度）净赢利7.105亿，近5年净赢利复合添加率10.3%，依照净赢利添加率10%，则2022年净赢利为7.82亿、2023年净赢利为8.6亿、2024年净赢利为9.46亿。

依照无危险收益率4%的现况，近5年平均市盈率为15.08，暂给予15倍合理估值。

则2022年地素时髦的合理估值为：7.82×15=117亿。

2023年地素时髦的合理估值为：8.6×15=128亿。

2024年地素时髦的合理估值为：9.46×15=141亿。

依照2024年合理估值5折买入，可买入方位为71亿。

四.购入逻辑

1.财政面优异，估值低，市净率2，ROE18%，无有息负债，无商誉，账面上32亿钱银财物，应收账款和存货很小。

2、股息率高：公司分红收益率在同业中较优，2020年为61.12%。公司已公告未来三年（2021-2023年）股东分红报答规划，每年向股东以现金方式分配的赢利不低于当年完成净赢利的60%，赢利分配的具有继续性和安稳性。

3、股权鼓励：本年地素时髦初次推出限制性股票鼓励方案，鼓励方案解锁方针为，以2020年为基数，2021到2023年收入增速不低于15%、35%、62%，净赢利增速不低于10%、22%、40%，可见该集团对未来开展的决心（本年应该没问题，期望后边两年能达到）

4.盈余稳健：曩昔两年，疫情明显限制了全社会的可选消费才能，森马和海澜在疫情第一年的净赢利均下滑超越40%，2021年也没有康复到疫情前水平。与之相反，地素在2020年坚持了疫情前赢利水平，并在2021年重拾添加创出前史新高。

5.不盲目扩张：从2016年到2020年，直营店净削减一家，经销店添加了163家，总的门店数添加16%，而总收入添加41%，在手握40亿现金的情况下，它还能做到如此稳健运营，并没有采纳急速扩张的形式，稳打稳扎，深挖单店绩效，与此构成鲜明对比的是，同期快速扩张的服装企业皆纷繁落魄了.地素很清醒地认识到，欲速则不达的道理，在坚持本身抢先优势的情况下，等候时机成熟再进行扩张

6.毛利率高：地素时髦能长时间坚持75%的毛利率，其他的女装公司都无法坚持高毛利，究其原因是地素时髦具有定价权和运营水平足够高

7.当选上证盈利指数成分股：最近经过对Wind数据和上交所最新发布，地素时髦成功当选上证盈利指数成份股名单，归于可选消费。

五.危险要素

疫情动摇、经济减速、未能精确把握商场盛行趋势、存货贬价危险

归纳剖析：

作为女装龙头，运营稳健，长时间坚持较高毛利率75%左右，在职业界名列前茅，长时间市盈率在10倍左右，一向坚持高分红，股息率7%左右，最近当选上证盈利指数成分股是对其的明显认可，当选后会有更多的基金装备，21年疫情重复情况下，净赢利添加率前三季度为17%，而市盈率为10，PEG为0.7左右，是不错的价值出资标的。

在国内公认的消费才能女性>小孩>白叟>男人,假如一向坚持优势,开展潜力不可思议空间,现金流充分,全部尽在把握.

一句话小结:思维有多远,地素就能走多远!