成实外(01565)调研纪要：得润电子五年内将西南市占率从0.43%提升至5%

本文转自雪球号“道悟思静”

近来，天风证券对成实外教育(01565)进行调研，调研记载如下：

现在公司旗下6所校园，成都外国语，成都试验外国语，成都市试验外国语校园(西区)、成都市外国语校园附属小学及成外附小幼稚园、四川外国语大学成都学院。截止16年末，在校生34477人，其间大学生14719人，高中6122人，初中10491人，小学2892人，幼儿园353人，教师2185人;老校区不会大规划扩张，首要仍是想保持这边的升学实力及口碑。

其间，成都外国语校园：6500人(加世界部大约6900人)，占地185亩，90%住宿，初一到高三，高考一本率91%，成都市一本率20%，校园品牌成都前三(实外一本率87%;西区一本率81%)。一届800人结业，其间参与高考500-600人，保送占成都95%，占四川75%，2000年共办转民办，自己榜首批结业生是03年。

世界班：中美班和中加班，世界版和迪邦协作，担任教材外教(包含薪酬，本钱独自核算)，咱们供给语数外;总共400人，每一年结业生120人。世界班能够拿到两国文凭，ap和国内课程都上，高一进来，10w/年。

现在老校区运用率挨近100%，教室够用，床位挤一挤能够再多点学生，生源过多欠好办理，老校不会扩，最多添加100-200人。成外英语训练很有特征，采纳小班教育，校园三楼任何旮旯都不答应讲中文。

成外学生会常常受邀大使馆、政府及海外校园沟通活动的承办，所以会得到更多的沟通时机。这是中美班和中加班的独特性。方案在四川省成都、攀枝花、自贡三个城市开设5座校舍，合计9间校园，估计2017年9月1日为首个学年。

公司未来五年方案在西南地区市占率做到5%(现在0.43%)，17年税前赢利20%添加，5年新增2.2w人，均匀每年学生添加6000人，估计花三年到达90%运用率，膏火还会有6-7%添加。

三年扩新校2.2w人里有一般有高中：初中：小学=5:3:2，小学初中是为了配套，由于协作方都是地产商。小学已开端招生，方案600-700人，榜首天报名1000多人，状况仍是十分不错的。

责任教育阶段政府定价，赢利或许受影响，所以更多投向高中。其间：成都市试验外国语校园-五龙山校区：轻财物，权益分配为成实外集团45%、万科新都置业有限公司15%、成都益瑞教育咨询有限公司(成都益瑞)40%。

成都外国语校园附属小学-美年校区：轻财物，权益分配为成实外集团40.0%、独立第三方(包含把戏年控股集团有限公司60.0%，其担任供给并且开发土地及楼宇作为美年校区的校舍。

成都外国语校园-攀枝花校区：轻财物，成实外全资具有，攀枝花国有出资公司出资兴修校园，校舍租期20年，租期前三年成都外国语校园无需付出租金。

成都外国语校园-自贡普润校区：轻财物，权益分配为成实外集团47.0%、独立第三方53.0%。独立第三方担任供给并且开发土地及楼宇作为自贡普润校区的校舍并为自贡普润校区供给土地及楼宇供其在校园续存期间运用。

成都外国语校园附属小学-龙湖西宸原著校区：轻财物，集团全资具有，但须付出若干租金。成都外国语校园-高新西区校区：轻财物，权益分配为成实外20.0%、独立第三方80.0%，独立第三方会为高新西区校区供给土地及楼宇供其在校园存续期间免费试用。

成都外国语校园-温江校区：重财物，集团全资具有，建立后成都试验外国语校园的初中及高中学生容量将进一步添加。

以上部分校园公司原有40%或45%的权益为并表成绩，董事会座位中公司仍是大都。

旗下大学状况：

四川大学成都学院，大学二本学院，有本专科，大学毛利率30%，扣头摊销大，运用率95%，首要是固定财物投入大，四川大学成都学院，地都是归纳用地，大学不再扩张了，想开展最了解的范畴。

民促法状况：

上一年民促法出台，责任教育只能非营利，幼儿园、高中及大学能够自主挑选，影响有三方面：膏火自主定价(非营利政府定&盈余性自主定价);赢利分配(盈余性能够分红，非营利只能留存);税收(免税&当地方针)，未来咱们高中或许会挑选成盈余性质。

膏火及涨价状况：

高中3.6w/年，初中3.4w/年，小学3.36w/年。14 年曾涨价20%，现在膏火是备案制(20%以内，以上是批阅)，一般三年涨一次。西藏WOFE税率是9%，未来挑选挂号后大部分仍是会WOFE提走，高中留一部分缴税。公司高中部分未来还会涨价，之前有政府限价，未来公司自主定价的话龙头品牌效益会显现出来。K9的膏火最差状况是会有下降，但或许性不大。

成绩指引

本年营收和税前赢利大约20%左右增速。

直升及招录份额

初中招录比8:1，14年之前更高;小升初直升份额45%，在咱们校园先参与直升，45%份额，再参与统招;初升高也是45%份额，统招选取比10%+。

师资状况

咱们教师流失率5%左右，末位淘汰制，教师能够外面兼职，好的收入是薪酬的好几倍。教师来历有共办+民办社招、或政府支撑，比如攀枝花支撑100个，以及新人训练。有教师训练中心进行训练，现在正在装饰，产能每年400-500教师，依照15:1师生比训练所需教师。

分校品牌稀释

协作方要咱们拿出成外、实外的品牌，咱们也乐意，新校一本率或许会带动全体一本率，但家长心里会很清楚，哪个校园好哪个校园欠好。

训练期

轻财物当年盈余，重财物榜首年盈亏平衡;3w多人，本年会添加6000人，17年报表反映4/9的收入。2万人校区需求近20亿资本金，公司为快速扩张所以采纳轻财物协作方法，将与开发商协作(现在与万科、龙湖、把戏年协作办的校园已在装饰中，详细协作分红都不相同，与万科等会让利多一些，也是一种对大品牌的战略性让利)。并且轻财物方法当年就可奉献赢利，重财物方法按公司招生方案榜首年就可盈亏平衡。

未来轻财物&重财物的挑选及份额

下一年一所重财物，其他轻财物，看什么阶段的校园，责任阶段按租借方法分租金;非责任教育是分红。重财物投入约10w/人，3000人规划的校园大约要投入3亿元。租借方法是以租金方法把赢利转走，金额便是持股份额*校园赢利，大的地产公司租金会更高一些。

现在拿办学许可证难吗？

A：不是很难。首要流程是，首先将校园建好，消防检验、安全检验经过，请求办学许可证，请求民办非的证，有了这两个证校园能够开办。

估计新校一本率好生差生的生意都要做，未来分三档;榜首：一本率80%+;第二：一本率50-70%;第三：30-50%。

办理层鼓励

校长鼓励方法：后边在上市公司层面考虑做股权鼓励;校长年薪：60-80w/年会考虑膏火以外的收入么现在公司重心仍是扩校园，不想有太多事务线，先把流量做大，后边或许会做出国和夏令营服务。

毛利率净利率趋势

毛利率稳中有升，净利率(扣除)32%，本年在32%基础上还会有提高，办理费用和销售费用根本安稳了，财务费用会下降，咱们有10亿借款(上一年5000w财务费用，本年降到3000-4000万)。公司归纳毛利率47%，大学毛利率30%左右，小学毛利率60%，中学毛利率50%多。(修改：刘瑞)